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自清洗過濾器廠家解讀環(huán)境產業(yè)運作模式和風險識別

近年來，中國不斷加大生態(tài)環(huán)境保護力度，環(huán)保產業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速增長。但是，與發(fā)達國家相比，中國仍然存在一定的差距，環(huán)保產業(yè)具有廣闊的未來發(fā)展空間。由于環(huán)保產業(yè)領域的廣泛，本文以固體廢物處理，大氣處理和污水處理三個主要分區(qū)為切入點，是EPC，BOT和PPP環(huán)保企業(yè)承擔的主流模式。從運作模式和會計處理方法兩個方面進行梳理和分析。

分析結果表明，環(huán)保企業(yè)在運營過程中存在以下風險：1。從環(huán)保企業(yè)采用的不同業(yè)務模式來看：EPC模式和PPP模式具有較高的返回效率，BOT模式下的返回效率相對較高。低; 2.從項目付款人的角度來看，由于地方政府之間的差異，協(xié)議下的支付程度是不同的，這比PPP模式下的地方政府回報更為安全; 3.金融粉飾風險，環(huán)境保護企業(yè)可能缺乏PPP項目的整合，減輕債務負擔，優(yōu)化現(xiàn)金流量表現(xiàn)，需要注意; 4.流動性風險，作為一個高度依賴資金的環(huán)保產業(yè)，在今年緊縮的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境中再融資的難度急劇上升。現(xiàn)金流已成為制約環(huán)保企業(yè)可持續(xù)經營的關鍵因素。對外部融資環(huán)境敏感的環(huán)保企業(yè)受到很大影響，資金鏈斷裂的風險很高。

但是，一些環(huán)保龍頭企業(yè)在經營能力，融資渠道多元化，資金成本低等方面具有很強的優(yōu)勢。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規(guī)范，PPP項目逐漸由質變?yōu)槎ㄐ裕嚓P公司正在收購。優(yōu)質的PPP項目也具有明顯的優(yōu)勢，并與近期國家和地方政府了解上市公司股權質押風險，積極安排資金解決風險。因此，中國信用評級仍然保持領先的環(huán)保公司在短期和長期內具有可控的信用風險。

一，環(huán)保產業(yè)概況

從廣義上講，環(huán)保產業(yè)是技術開發(fā)，產品生產，商業(yè)流通，資源利用，信息服務，工程承包，自然保護發(fā)展等活動的總稱，旨在防止環(huán)境污染，改善生態(tài)環(huán)境，并保護自然資源。根據污染物的種類，環(huán)保產業(yè)通常分為大氣處理，水污染處理，固體廢物處理等領域。其中，固體廢物處理，大氣處理和污水處理三個子領域在整個環(huán)保產業(yè)中占主導地位。由于環(huán)保產業(yè)細分眾多，本文主要從上述三個子領域探討其運作方式和風險（如無特殊說明，以下環(huán)境保護涉及三個子領域）。

第十九次全國代表大會指出，中國經濟已從高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。促進綠色發(fā)展，著力解決突出的環(huán)境問題，加強對生態(tài)系統(tǒng)的保護是一項重要任務。 2015年，中國開始實施新的環(huán)保法律和排放標準。 2016年，中國啟動了環(huán)境監(jiān)測和監(jiān)督垂直管理系統(tǒng)，以收集監(jiān)測權，并開始實施污水許可證制度; 2018年，中國正式實施環(huán)境保護稅法;自2013年以來，中國還制定了三大污染防治行動計劃，即“十氣”，“十水”，“十土”。在環(huán)境治理和環(huán)境保護政策的雙重推動下，環(huán)保市場對社會資本的吸引力越來越大，環(huán)保產業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速增長。 “十二五”期間中國環(huán)境污染治理總投資約5萬億元。根據環(huán)境保護部規(guī)劃部門的估算，“十三五”環(huán)保投資將達到17萬億元，是“十二五”規(guī)劃的三倍以上;然而，與發(fā)達國家相比，中國環(huán)保產業(yè)的發(fā)展仍然非常大。 2016年，中國環(huán)境污染治理投資922.18億元，僅占當年GDP的1.24％。根據世界發(fā)達國家的經驗，環(huán)保投資占GDP的3％以上，環(huán)境質量將更好。良好的改進。從三個子領域的發(fā)展狀況分別來看：

在固體廢物處理方面，一般而言，固體廢物處理包括工業(yè)廢物，生活垃圾和農業(yè)廢物。本文重點關注生活垃圾。隨著中國城市化進程的加快和人民生活水平的提高，城市生活垃圾的數(shù)量逐年增加。生活垃圾的處理主要是衛(wèi)生填埋和焚燒。從歷史上看，垃圾填埋場一直占據主導地位并長期燃燒。處理優(yōu)勢明顯[具有節(jié)約土地資源，資源回收利用率高，焚燒發(fā)電經濟效益可觀的優(yōu)點]，逐漸成為廢物處理的主流方式。其中，中國垃圾焚燒處理比例從2006年的14.45％增加到2015年，占全年的31％。根據《“十三五”全國城市生活垃圾無害化處理設施建設計劃》，截至2015年，國有化城市和縣城鎮(zhèn)的無害化處理能力為75.8萬噸/日，比2010年增加301,000噸。噸/當天，生活垃圾無害化處理率達到90.2％，其中城市城市占94.1％，縣城占79.0％，超過“十二五”規(guī)定的無害化處理率目標; “十三五”期間，到2020年底，城市生活垃圾無害化處理率將達到95％以上，縣城（建成區(qū)）生活垃圾無害化處理率達到超過80％;國家新生活垃圾處理計劃將達到507,700噸/日（含“十二五”繼續(xù)建設12.9萬噸/日），全市城市生活垃圾焚燒能力占總產能的50％無害化治療，東部地區(qū)達到60％。總的來說，未來垃圾焚燒的能力將增加一倍或兩倍，發(fā)展空間將是廣闊的。

在水污染控制方面，本文主要涉及污水處理。 “十二五”期間，中國的污水處理能力顯著提高。截至2015年，全國城市污水處理能力已達到每天2.17億立方米，城市污水處理率達到92％。全縣污水處理率達到85％。但是，對于我國許多三，四線城鎮(zhèn)來說，污水處理能力還比較短，污水處理設備年久失調，泄漏嚴重，“黑臭水體”更加突出。根據“十三五”國家城市污水處理和回收設施建設計劃》，“十三五”期間城市污水處理，這些市場的短缺和空白將支持水污染控制的快速發(fā)展處理和回收設施建設總投資約5644億元，到2020年，城市污水處理設施將全面覆蓋，城市污水處理率將達到95％。其中，地級以上城市建成區(qū)基本實現(xiàn)全面收集和全面處理;縣城不得低于85％。

在大氣管理方面，根據現(xiàn)場水平，大氣污染控制行業(yè)分為三個主要領域：脫硫，脫氮和除塵。脫硫和反硝化在2006年開始盡早得到控制。到2015年，全國脫硫脫硝裝置產能將分別增加到燃煤電力總裝機容量的99％和92％。電力部門脫硫市場的未來發(fā)展是有限的。該開發(fā)主要是在非電氣領域的清潔和翻新方向，如供暖，鋼鐵和水泥。隨著煙霧的頻繁發(fā)生和公眾的反應，根據《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護計劃》，在“十三五”期間，到2020年，天氣好的天數(shù)比例地級以上城市的質量將提高。超過80％（2015年為76.7％），整體大氣管理仍有發(fā)展空間。

二，環(huán)保企業(yè)的主流商業(yè)運作模式和會計處理方法

環(huán)保項目可分為商業(yè)項目和非商業(yè)項目，非商業(yè)項目，如環(huán)境治理和恢復，濕地保護等，項目沒有收入或低收入，主要付款人是政府部門;污水處理，垃圾處理等業(yè)務項目，雖然有用戶付費，但公益性質強，收費標準往往較低，投資回收周期長。因此，地方政府也受到預算預算不足的制約，環(huán)境保護項目難以推廣。但是，在鼓勵社會資本投入的環(huán)境治理任務和政策的推動下，社會資本參與度不斷提高，采用EPC，BT，BOT，BOO，TOT，PPP等模式進行環(huán)境保護項目。相對而言，EPC，BOT和PPP是主流模式。以下三個區(qū)域與操作模式和實際案例相結合，如下：

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（1）EPC模式 - 以大氣處理為例

大氣處理項目（煙氣，脫硫或脫硝項目）目前采用更多的工程 - 采購 - 施工管理模式（EPC模式），即環(huán)保企業(yè)將根據合同完成整個項目的建設。業(yè)主經營的業(yè)務模式，環(huán)保企業(yè)只賺取項目建設的利潤，不參與后期的經營管理。因此，以大氣處理工程（煙氣，脫硫或脫硝工程）為例，主要分為以下三個階段：p>

1.招標階段：業(yè)主（發(fā)電廠）發(fā)布脫硫或脫硝項目招標。環(huán)保企業(yè)對項目招標信息進行分析篩選后，根據招標方案和項目的個性化需求，制作項目招標并提交項目招標。中標后，電廠簽訂合同，一般規(guī)定了環(huán)保企業(yè)項目建設的全部內容，包括項目設計，設備采購，運輸，土建，安裝調試，試運行等。

2，施工階段：業(yè)主（電廠）按合同規(guī)定支付一定比例的預付款，一般為10％~30％。環(huán)保企業(yè)按照設計方案組織施工隊伍進入現(xiàn)場，組織施工。業(yè)主應按合同約定的進度付款。安裝雙方確認的關鍵設備，運行試驗正常后，合同中約定支付比例，可以收集大部分建設投資。

3，竣工結算階段：項目竣工結算后，業(yè)主按合同規(guī)定保留5％~10％的項目質量保證比例，并在責任期（1?2年）后全額支付。

具體流程圖如下：

1.jpg

會計處理方法：項目啟動后，環(huán)保企業(yè)將在“庫存”中包括合同建設過程中產生的人工和材料費用。在每個結算點，環(huán)保企業(yè)將根據業(yè)主確認的進度確認收入，并收到付款。該部分包含在“貨幣資金”中，未收到的資金包含在“應收賬款”中。

（B）BOT模式 - 以垃圾焚燒項目為例

由于中國固體廢物處理（廢物焚燒）行業(yè)起步較晚，相關加工技術薄弱，各級政府財政資源有限，中國固體廢物處理（垃圾焚燒）項目廣泛采用BOT（建設運營轉移）模式，因此BOT模式基于垃圾焚燒。例如，該項目分為以下四個階段：

1.準備階段：當?shù)卣鳛轫椖堪l(fā)起人向社會投標。環(huán)保企業(yè)中標后，雙方簽訂特許經營合同（垃圾焚燒項目建設完成20-30年后，中標環(huán)保企業(yè)中標垃圾焚燒項目）;

2，建設階段：環(huán)保企業(yè)負責早期垃圾焚燒廠的投資建設;

3.運營階段：垃圾焚燒廠以特許經營的形式運營。特許經營期間，收入來源主要表現(xiàn)為：一是政府環(huán)衛(wèi)部門或項目所在地財政局支付的垃圾處理費，一般公司將與當?shù)卣餐O立。在確保最低供給量的基礎上，當?shù)卣畬⒏鶕镜膶嶋H處理量支付垃圾處理服務費，并根據影響公司成本的因素，如CPI和CPI，調整非期限。公司貸款利率;電網是否向電網公司收取電費;

4，轉運階段：運營期屆滿后，有兩種方式處理垃圾焚燒項目：一是將項目無償轉讓給項目當?shù)卣?另一方面是當?shù)卣^續(xù)采用以市場為基礎的方式聘請專業(yè)公司進行經營，而上述在同等條件下獲得環(huán)保的企業(yè)優(yōu)先經營。

具體流程圖如下：

2.jpg

會計處理：在施工期間，環(huán)保企業(yè)將相關的投資支出納入“在建工程”。當它準備好使用時，它將從“在建”轉為“無形資產”或“長期應收款”。一些垃圾焚燒項目有一定的垃圾處理量，可以準確估算運營期間項目的年度保證收入。它可以被視為金融資產。因此，公司將在運營期間貼現(xiàn)年度保證處置收入。折扣率確定為“長期應收款”。項目總建設成本與長期應收款總額之間的差額確定為“無形資產”，部分環(huán)保企業(yè)將其確定為“無形資產”。 。雖然在工程階段有工程收入和確認的利潤，但沒有實際的經營現(xiàn)金流入;在運營期間，環(huán)保企業(yè)按規(guī)定確認主營業(yè)務收入，并轉發(fā)相關的主營業(yè)務費用;當移交時，BOT項目移交給當?shù)卣驗橐寻凇盁o形資產”中的轉移工具已在特許經營期內攤銷，剩余價值為零，所以只要實際轉移，不需要會計處理。

（3）PPP模式 - 以污水處理項目為例

水環(huán)境治理（污水處理）項目投資規(guī)模大，長期穩(wěn)定需求，價格調整機制靈活，市場化程度高。采用政府和社會資本合作模式（PPP模式，公私合作）非常適合，因此PPP模型以污水處理為例。結合財政部的規(guī)定，完整的PPP模式主要包括以下五個階段：

1.項目識別階段：當?shù)卣块T為新建，改建或庫存項目發(fā)布和收集潛在的污水處理計劃，評估和篩選潛在的PPP項目，確定替代項目，并制定相應的發(fā)展計劃，以開展相關項目。價值評估和財務耐力評估，建立PPP項目庫;

2，項目準備階段：當?shù)卣付ㄏ嚓P職能部門或機構作為項目的實施機構（污水處理項目一般由當?shù)刈》拷ㄔO委員會或水管理部門完成），編制實施計劃并審查;

3，項目采購階段：項目實施機構編制資格預審文件，發(fā)布資格預審公告，邀請社會資本方參與資格預審，選擇環(huán)保企業(yè)作為社會資本方。當?shù)卣鷾蕝f(xié)議后，項目實施機構與選定的環(huán)保企業(yè)簽訂協(xié)議。 ;

4，項目實施階段：根據協(xié)議，環(huán)保企業(yè)與當?shù)卣餐M建項目公司（SPV）。項目公司成立時，當?shù)卣话阃顿Y20％~30％，環(huán)保企業(yè)一般投資70％~80％，項目是公司（SPV）負責融資，建設，運營，維護和其他過程，包括1  -  2年的一般建設階段。項目建設完成并確認驗收后，項目運作開始。正常運營期為20?30年，營業(yè)收入主要為再生水廠水費，污水處理廠水費收入，河流管理政府采購服務。

5.項目移交階段：項目到期后有兩種方式處理項目：首先，項目移交給項目所在的政府;第二，當?shù)卣^續(xù)采用以市場為基礎的方式聘請專業(yè)公司經營，上述環(huán)保企業(yè)在同等條件下中標。擁有優(yōu)先經營權。

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會計處理：

合并：當SPV委托污水處理項目公司到環(huán)保企業(yè)（一般是母公司）進行施工時，由于環(huán)保企業(yè)的項目公司持股比例高于50％，環(huán)保企業(yè)選擇整合BOT模式一般是PPP模式下污水處理項目的具體操作所必需的。從綜合報告層面看，污水處理項目與項目啟動后的BOT模型項目類似。在施工期間，公司將包括在建工程的相關支出。完工并可以使用后，將從“在建”轉為“無形資產”或“長期應收款”。一些污水處理項目有一定的污水處理量，可以準確估算項目的年運營期。保證收入可視為金融資產。因此，公司將按照一定的貼現(xiàn)率計算經營期的年度保證收入，并將其確定為“長期應收款”。該項目的總建設成本超過了總預算。長期應收款項總額之間的差額確定為“無形資產”，部分環(huán)保企業(yè)已將其確認為無形資產。 “雖然在項目建設階段有合并水平的工程收入和確認利潤，但沒有實際的經營現(xiàn)金流入;在經營期間，公司按照規(guī)定確認主營業(yè)務收入，并結轉相關主要業(yè)務成本;移交時，PPP項目移交給當?shù)氐胤秸捎凇盁o形資產”中包含的轉讓工具已在特許經營期內攤銷，剩余價值為零，只要實際轉移，不需要會計處理。詳情：www.vzy.net.cn 

在非合并的情況下：對于SPV股權投資的非流動資產或合并報表中包括的其他非流動資產，或非控股子公司或合營企業(yè)，股權投資包括在合并報表中長期股權投資，在建設期間，合并報表在該級別，SPV為環(huán)保公司（母公司）建設支付的“預付款”在合并報表中成為“預收款”，環(huán)保企業(yè)也經營現(xiàn)金流入，同時確認收入。

近年來，在PPP政策不斷完善和完善的背景下，PPP模式在環(huán)保產業(yè)中逐步得到推廣。特別是2015年以后，以PPP為基礎的投融資模式已經成為環(huán)保公司和地方政府推動環(huán)保項目的命令。鍵。對于地方政府，PPP項目需要與環(huán)保公司一起建立SPV公司。后續(xù)SPV公司的地方政府不控制，地方政府不需要承擔項目公司的債務償還義務，也不保證項目公司。實現(xiàn)“債務隔離”; PPP項目的長期投資回收期有助于緩解地方財政壓力。對于環(huán)保企業(yè)而言，在PPP政策與環(huán)保項目支付機制的完美結合下，環(huán)保企業(yè)積極探索PPP環(huán)保業(yè)務，相關訂單呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，促進業(yè)績增長。此外，2017年7月，財政部，住房和城鄉(xiāng)建設部，農業(yè)部和環(huán)境保護部明確規(guī)定了“全面實施政府污水的PPP模式”和“垃圾處理項目”由蔡健[2017]第455號;截至2018年6月底，財政部PPP項目圖書館生態(tài)建設與環(huán)境保護型登陸項目投資4486億元，占全部登陸項目的7.5％。

3.環(huán)保公司不同業(yè)務運作模式下的風險識別 詳情：www.vzy.net.cn 

（1）PPP和EPC模式的支付狀態(tài)在不同模式下高于BOT模式。

環(huán)保公司的支付質量與所采用的商業(yè)模式和項目收入的質量有關。

1.從環(huán)保公司采用的不同商業(yè)模式來看：EPC模式和PPP模式具有更高的回報效率，BOT模式的回報效率相對較低

在EPC模式中：理論上，環(huán)保企業(yè)只參與項目建設作為項目的總承包商。建設期一般為1至2年，根據項目建設進度同時獲得建設收入和現(xiàn)金流入。因此，除了最終完成協(xié)議預留項目質量保險的5％至10％的比例，理論上在整個項目建設周期內可以實現(xiàn)90％至95％的項目建設收入和現(xiàn)金流入（包括收入） 。

在BOT模式下：環(huán)保企業(yè)需要在早期階段獲得資金，在施工期間（一般為2年）沒有現(xiàn)金流入。項目建設完成后，環(huán)保企業(yè)在運營期（一般為20?30年）理論上開始獲得營業(yè)收入和現(xiàn)金流入，所得收入可以涵蓋以前的項目建設，運營，融資等費用加上合理的投資回報。

在PPP模式中：環(huán)保企業(yè)的初步建立和地方政府建立SPV公司需要一定的資金。 SPV公司從銀行獲得貸款。在項目建設期間，環(huán)保企業(yè)承包工程的建設將由SPV支付，以實現(xiàn)相應的建設收入和現(xiàn)金。流入;運營期間，SPV公司獲得項目特許經營權20至30年，實現(xiàn)相應的營業(yè)收入和現(xiàn)金流入，包括剩余投資（包括項目運營，融資和其他費用），并獲得合理的投資回報。

理想情況下，投資支出，未來還款和未來經營費用在其建設（2年）和經營期（23年）內均勻分配，現(xiàn)金流量與收入確認同時確認，無論融資現(xiàn)金流量如何。諸如支付滯后等因素，結合以前不同模式的情況，我們得到不同商業(yè)模式下的默認現(xiàn)金回流圖（見圖1,2和3）。同時，結合實際案例：本文從固體廢物處理，常壓處理和污水處理三個子領域中分別選取5-9個活性環(huán)保企業(yè)，共22個。例如，固體廢水處理選用東江環(huán)保，盛運環(huán)保，奇迪砂光機，中國天柱等。污水處理選擇碧水源，安徽國盛環(huán)保，萬邦達，博天環(huán)境等，并選擇了大氣管理新環(huán)境和龍。凈環(huán)保，飛達環(huán)保，國電遠大等（以下樣本數(shù)據相同）。根據分析，在過去三年和第一階段，空氣污染樣本企業(yè)，污水處理樣本企業(yè)和固體廢物處理樣本企業(yè)的平均現(xiàn)金收入比率（從銷售商品收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入）和服務）分別為83.93％和81.27。 ％和73.05％（見圖4），由于EPC模式，PPP模式和BOT模式，分別在大氣處理，污水處理和固體廢物處理領域，我們還可以引入EPC模式和PPP模式。效率優(yōu)于BOT模式。

2.從項目付款人的角度來看，由于地方政府之間的差異，協(xié)議下的支付程度是不同的，這比PPP模式下的地方政府回報更安全

大氣處理主要集中在工業(yè)企業(yè)治理領域。 EPC是主流。由于項目投資規(guī)模相對較小，建設周期短，收入確認如期，EPC回報風險不大;固體廢物處理和污水處理一般是政府領導的運作。投資規(guī)模過高，無法采用EPC模式，需要在后期運行。它適用于采用BOT和PPP模式，但受到相對較低的充電標準的限制。在此期間，它受制于用戶或低于預期的因素，以及價格調整機制。不靈活，市場導向較少，需求長期穩(wěn)定，資本回收的風險往往很大。因此，政府需要在長期運營中提供一定的補貼。環(huán)保企業(yè)與各地區(qū)政府簽訂協(xié)議，開展經營項目。一方面，雖然有協(xié)議支持，但項目運營的污水處理和垃圾處理費不直接分配給環(huán)保企業(yè)，而是需要與地方政府有關。部門收取費用后，將為環(huán)保企業(yè)提供一定的道德風險。另一方面，不同地區(qū)的經濟和金融實力以及政府的債務承受能力差異很大。一些經濟和金融優(yōu)勢薄弱，政府預算支出的剛性支出相對較高或是地方性的。在政府負債沉重的地區(qū)，未來可能存在滯后的可能性很大且規(guī)模很大。特別是在目前的一線和二線城市，廢物處理和污水處理趨于飽和。大多數(shù)項目來自第三和第四層的城市。需要更加關注不同地區(qū)之間的差異。然而，與BOT模型相比，標準化PPP項目要求政府支出納入全國人民代表大會的預算決議。未來，相應的預算支出安排是保留的，前期沒有進行了物有所值的評估或財務負擔能力的證明，而且運作不規(guī)范。構成非法和非法債務擔保的PPP項目已經退休。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規(guī)范化，PPP項目逐漸從質變到質變。因此，PPP模型的整體保護更高。

作為一個高度依賴資金的環(huán)保產業(yè)，在今年嚴峻的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，大多數(shù)環(huán)保型上市公司承諾超過90％，再融資難度大幅上升。現(xiàn)金流已成為制約環(huán)保企業(yè)可持續(xù)經營的關鍵因素。對外部融資環(huán)境更為敏感的環(huán)保型企業(yè)受到的影響更大，資金鏈斷裂的風險更高。自2018年以來，盛運環(huán)保，神霧環(huán)保等多家環(huán)保企業(yè)先后紛紛擺脫債務違約。正是由于過去幾年過度杠桿化，其資產負債率急劇上升，重疊支付滯后，融資困難。造成流動性不足，最終陷入嚴重的債務危機。但是，一些環(huán)保龍頭企業(yè)在經營能力，融資渠道多元化，資金成本低等方面具有很強的優(yōu)勢。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規(guī)范，PPP項目逐漸由質變?yōu)槎ㄐ裕嚓P公司正在收購。高質量的PPP項目也有明顯的優(yōu)勢，并且最近的國家和地方政府降低了上市公司的股權承諾風險，并積極安排資金來解決風險，這些領先的環(huán)保公司預計信貸風險仍可在短期和長期。詳情：www.vzy.net.cn